透视繁荣:资产重估深处的忧虑

从长期的历史来看，中国经常账户的失衡状况和人民币汇率低估问题迟早是要解决的，由此形成的资本市场估值水平的剧烈抬升也不可能始终维持，股票市场的估值水平最终需要回到由基本面因素决定的、更为正常的水平，其中市盈率的长期中轴不大可能在30倍以上。估值水平的下降当然可以通过盈利的快速增长来实现，然而更为现实的可能性是：估值水平的回归将伴随股票价格的剧烈下跌和调整。这一过程什么时候发生我们尚不清楚，并充满好奇，但比较确定的是倒计时过程似乎还没有开始。

资产泡沫的崩溃会对经济带来很大的危害，这一过程形成了大量财富的蒸发和消失，也会带来财富的重新分配，并影响到消费和投资等一系列经济活动。

然而，更为严重的危害也许在于：资产价格的重估过程会系统性地降低和损害金融机构、住户部门和企业部门的风险防范和控制体系，并在泡沫破灭的时候形成微观经济主体资产负债表的严重破坏，从而放大、加剧和延长泡沫破灭的负面影响，基本的原因可能在于人性的贪婪会在持续的股价上升中战胜人性的恐惧，从而使得风险暴露超出自身的承受能力。这其中危害比较严重的是对银行资产负债表的破坏，这会在比较长的时间内影响经济的融资过程。

高善文，中国人民银行研究生部博士、北京大学理学士、北京大学经济学硕士。在《新财富》杂志组织的机构投资者评选中，2004、2005、2006年连续3年当选宏观经济最佳分析师。

基金经理评价:非常好地阐释了宏观经济理论,并运用于中国实际,精确预测宏观经济走势和经济政策;具备前瞻性、及时性、对方向把握较好；自成体系、有独立观点、深入浅出、具操作性;数据翔实、逻辑性强，对投资的指导意义强。

编者的话
资产重估理论发展过程
自序
第一部分　资产重估论
　牛来了（报告一：货币过剩与资产重估）
　　引言
　　宏观经济背景
　　中国银行部门信贷变化分析
　　中国银行部门资产结构变化分析
　　货币过剩与资产重估
　　结论
　关于资产重估的几个问题
　　资产的定义　
　　资产重估的基本方式　
　　资产重估结束的条件
　赚拐点（报告二：资产重估与通货膨胀）
　　引言
　　收益率曲线与资产重估
　　国际需求与中国通货膨胀
　　2006年的信贷与投资反弹
　　结论
　2007年牛什么（报告三：储蓄过剩与资产重估）
　　引言
　　回顾和展望
　　收益率曲线与风险溢价
　　资金来源约束与资产配置选择
　　顺差增长和中性利率下降
　　贸易顺差与资本流动
　　剩余储蓄与流动性创造
　　中国资产重估的历史回顾
　　日本和巴西的资产重估
　　价格粘性与市场超调
　　利率管制与流动性
　　结论
　……
第二部分　基本面
第三部分　访谈
附录1：名词解释
附录2：数据来源

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